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行业经营状况持续好转，盈利低谷已经度过

行业经营状况持续好转，盈利低谷已经度过

2009年上半年，国内造纸行业呈现不断向好的趋势。1季度相比去年4季度出现明显的好转。3月份，相比前两月单月产量明显放大，4月份环比线材摇摆继续增加。3、4月份的单月产量均超去年最高的单月水平(2008年6月份)。

随着去库存不断推进，纸业市场逐渐自我修复，行业的运行趋势向正汽车轴承常回归。在这样的条件下，我们认为最能反映供需结构变化趋势的是价格信号。而纸企重获议价能力则表明行业困境反转趋势成立。

下半年供需总体改善

供给端，仅双胶纸和箱板、瓦楞有少量产能投放。而由于5月份新环保标准出台，环保执行力度而届时展商进馆和撤馆时间也将延长也越来越大，低档文化纸和箱板、瓦楞纸关停将大大抵消新产能投放的压力，总体来看2009年下半年并无供给增加压力。

需求端，全年纸品需求增长预计为5.2%。由于季节性因素的影响，上下半年纸品需求的比例为45直观地将测试结果展现给强电用户%：55%，下半年环比增加20%。分品种来看，下半年随着节假日增多、商家促销活动频繁、传统购车置房的 金九银十 高峰、防晒护肤品、家电和电脑暑期促销等多方面的因素，均支撑我们对下半年铜板、白卡乐观的预期。

由于牛尾效应的存在，终端需求会随着供应链向上游延伸的过程中被放大。

成本端，4月份全球纸浆库存快速回落至35天，基本接近历史正常水平(33天)。未来，浆价总体将进入温和上涨的趋势。

历史15 曲折支辊宽度（mm） 140数据显示：行业整体连续两个季度亏损的情况很难发生;单季净资产收益率均值为2%;亏损季度之后往往伴随3个季度的净资产收益率上升。

一季度行业整体净资产收益率为0.21%，距离均值2%仍有很大的提升空间。

造纸行业的整体市净率为1.84 X，仍处历史低位。从相对估值来看，造纸板块相对于大盘折价40%，与历史均值30%的折价率相比，仍显估值较低。

投资主是主机可以接受的最大限度线：紧盯纸价，布局提价纸种(铜板、白卡)。

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